|
Введение
Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в настоящее время сложилась благоприятная ситуация для перехода к стабильному эко-номическому росту отечественной экономики, который требует привлечения значительного объема инвестиций. В современных условиях основная часть инвестиций в основной и оборотный капитал осуществляется предприятиями за счет собственной прибыли и амортизации. Доля же средств, которая при-влекается через механизм рынка капитала остается незначительной. Поэтому одним из важнейших инструментов инвестиционного прорыва в экономике может стать развитие относительно новых для отечественных компаний ме-тодов привлечения финансирования.
Первичное публичное размещение акций (Initial Public Offering – IPO) является одним из перспективных инструментов привлечения долгосрочного финансирования для компаний и является широко распространенной и эф-фективной стратегией финансирования бизнес-проектов компаний во многих странах мира. В России долгое время эмиссия акций в виде первичного пуб-личного размещения не рассматривалась большинством эмитентов как эф-фективный способ привлечения инвестиций, о чем свидетельствует низкий уровень первичных размещений акций национальных эмитентов. Однако в последние годы произошел существенный рост интереса к данному сегменту первичного рынка ценных бумаг как со стороны эмитентов, так и со стороны инвесторов, что может вызвать бум первичных публичных размещений ак-ций в ближайшие годы.
По мнению ведущих рейтинговых агентств, повышение суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня, приведет к количественному и качественному изменению отечественного рынка ценных бумаг, который ожидает приток долгосрочных инвестиций от крупных иностранных инсти-туциональных инвесторов. Для российского рынка это означает многократ-ный рост капитализации.
Очевидно, что сейчас емкость российского рынка ценных бумаг замет-но отстает от потенциального притока инвестиций. Кроме того, если внима-тельно изучить список торгуемых акций, несложно заметить, что круг эми-тентов ограничен предприятиями нефтегазовой, телекоммуникационной и энергетической отраслей. Рынок попросту не готов принять денежные сред-ства, которые поступят в ближайшей перспективе, из-за отсутствия необхо-димых инструментов. Дефицит надежных финансовых инструментов по при-влечению инвестиций требует, в том числе, четко функционирующего меха-низма первичного публичного размещения акций. Поэтому, совершенствова-ние данного механизма, разработка и реализация приоритетных направлений развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, предостав-ляющей новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов в отечественную экономику.
Необходимость создания действенного и совершенного механизма публичного финансирования инвестиционных проектов предприятиями с помощью эмиссии ценных бумаг и обусловливает актуальность данной темы.
Степень научной разработанности темы исследуемой проблемы опре-деляется прежде всего ее отражением в работах таких зарубежных и россий-ских экономистов как И. Велш, Дж. Риттер, Т. Лугран, К. Ридквист, Р. Гиль-сон, Б. Блэк, Б. Чодри, Р. Мертон. Вопросы, связанные с эмиссионным фи-нансированием инвестиционной деятельности в России всесторонне рас-сматриваются в работах С. В. Лялина, В. В. Шеремета, В. Д. Шапиро, П. Г. Гулькина, А. В. Лукашова, Я. М. Миркина, Е. Ф. Жукова. Однако, несмотря на определенный интерес со стороны исследователей к эмиссионному фи-нансированию инвестиционной деятельности отечественных предприятий, многие аспекты данной проблемы недостаточно разработаны применительно к экономике России.
Целью дипломной работы является обоснование необходимости рас-ширения выпуска ценных бумаг отечественными предприятиями работаю-щими в сфере недвижимости как инструмента финансирования их инвести-ционной деятельности, а также разработка мер по совершенствованию меха-низма первичного публичного размещения акций.
Для достижения данной цели в работе решались следующие задачи:
- раскрыть экономическую сущность и функциональные составляющие механизма первичного публичного размещения акций;
- провести анализ экономических эффектов первичного публичного размещения акций;
- выявить условия и особенности становления рынка первичных пуб-личных размещений акций российских компаний;
- определить приоритетные направления стратегии развития девело-перских компаний на рынке IPO.
Объектом дипломной работы является рынок первичных публичных размещений акций как составляющая первичного рынка ценных бумаг.
Предметом дипломной работы являются организационно-экономические отношения, связанные с мобилизацией финансовых ресурсов предприятиями для финансирования реальных инвестиций путем первичного публичного размещения акций (IPO).
Теоретическую и методологическую основу дипломной работы состав-ляют фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых в облас-ти экономической теории, рынка ценных бумаг и его государственного регу-лирования. Информационной базой явились законодательные и нормативные акты РФ; данные Федеральной службы государственной статистики; офици-альные материалы, опубликованные Минфином, Минэкономразвития Рос-сии; данные информационных агентств Рейтер и Блумберг; материалы науч-ных и практических конференций; информационные и аналитические мате-риалы инвестиционных компаний и банков; информационные материалы бирж ММВБ, РТС, а также проспекты эмиссий компаний. В процессе иссле-дования применялись методы диалектического, логического и исторического анализа, системный подход к исследованию экономических процессов.
1. Современное состояние и тенденции развития девелоперского рынка
1.1 Девелоперская компания как основной участник строительного рын-ка и основы ее взаимосвязи с рынком IPO
Девелопмент — выполнение строительных, инженерных, земляных и иных работ на поверхности, над или под землей или осуществление иных ма-териальных изменений в использовании зданий или участков земли . Таким образом, девелопмент с точки зрения его материально-вещественного содер-жания включает в себя две составляющие: проведение строительных или иных работ над зданиями или землей и изменение функционального исполь-зования зданий или земли. В то же время девелопмент как особый вид про-фессиональной деятельности возникает только в условиях рыночных отно-шений.
Суть девелопмента (что буквально переводится как «развитие») — управление инвестиционным проектом в сфере недвижимости, включающее в себя:
- выбор экономически эффективного проекта;
- получение всех необходимых разрешений на его реализацию от орга-нов власти;
- определение условий привлечения инвестиций, разработка механиз-мов и форм их возврата;
- поиск и привлечение инвесторов;
- отбор подрядчиков, финансирование их деятельности и контроль за их работой;
- реализация созданного объекта недвижимости или передача его в эксплуатацию.
Девелопер — не тот, кто строит, а тот, кто организует создание объек-та недвижимости в наилучшем месте таким образом, что позволяет вернуть инвестированные в объект ресурсы и получить прибыль от реализации про-екта .
При реализации любого проекта девелопер последовательно проходит через три стадии работ:
1. Определение возможности реализации проекта развития недвижи-мости, исходя из:
- долгосрочных тенденций экономического развития (динамики насе-ления, перспектив развития экономики и домашних хозяйств);
- состояния налоговой и финансовой систем и возможной эффективно-сти проекта;
- предложения и спроса на жилую, коммерческую и индустриальную недвижимость;
- возможного и наиболее выгодного места реализации проекта.
2. Результатом этой стадии является принятие решения о реализации проекта, подача заявки на его реализацию. Определение условий осуществ-ления проекта и разработка бизнес-плана его реализации:
- определение физических возможностей для реализации проекта (по-требности в земельном участке, необходимая инфраструктура, потребность в дополнительных условиях для реализации проекта);
- определение затрат на реализацию проекта, его рентабельное, финан-сового рынка, подрядных работ, определение возможных источников финан-сирования (собственные средства, привлекаемые средства инвесторов);
- получение разрешений государственных органов и подготовка пози-тивного мнения общественности по реализации предполагаемого проекта;
- проведение переговоров с собственником по вопросам получения участка земли, согласование условий предоставления земли под застройку.
3. Результатом данной стадии является получение прав на застройку земельного участка, полный набор разрешений и согласований, определение финансовых ресурсов, имеющихся в распоряжении (с учетом возможности привлечения средств), подготовка участка к реализации проекта, разработка бизнес-плана реализации проекта.
После выполнения всех этих условий проект развития недвижимости принимается к внедрению и начинается следующая стадия.
Реализация проекта развития недвижимости:
- привлечение финансовых ресурсов (средств инвестиционных инсти-тутов, будущих пользователей, банковских кредитов);
- привлечение подрядных проектных и строительных организаций;
- организация финансирования строительства и контроля за его ходом;
- продажа (передача) объекта в эксплуатацию, возврат вложенных фи-нансовых средств.
Таким образом, девелопер является центральной фигурой в развитии недвижимости. Он отвечает перед прямыми инвесторами за эффективное управление их средствами, перед банками за возврат кредитных ресурсов, несет ответственность за качество проекта перед государственными органа-ми, разрешающими его реализацию, перед подрядчиками за своевременное финансирование работ, наконец, перед потребителями его продукции.
К числу важнейших следует отнести следующие аспекты деятельности девелопера.
Во-первых, он должен хорошо знать состояние и перспективы разви-тия региона, где он работает. Состояние экономики региона в целом (и, без-условно, состояние и динамику рынка недвижимости), стратегические и те-кущие цели органов регионального управления, проблемы, с которыми они сталкиваются, возможность получения налоговых льгот.
Во-вторых, как известно, собственные средства девелопера покрывают лишь незначительную часть затрат на реализацию проекта (как правило, не более 20-30%), и без заемных и «привлеченных» средств она часто невоз-можна. В силу этого девелопер должен максимально эффективно использо-вать собственные средства, чтобы создать условия для притока средств из-вне, а значит, он обязан хорошо знать мотивы и требования потенциальных инвесторов, представляющих собой неоднородную группу, внутри которой можно выделить следующие типы:
- институциональные инвесторы (банки, пенсионные фонды, страхо-вые компании и т. д.). Их целью является сохранение и приращение вложен-ного капитала и в гораздо меньшей мере функциональное назначение объек-та, его физические характеристики и т. п. (эти факторы интересуют данный тип инвестора лишь в той мере, в какой они влияют на прирост капитала);
- инвесторы — физические лица. Как правило, их цель состоит в полу-чении объекта недвижимости в собственность для потребительского исполь-зования и, безусловно, их прежде всего интересует местонахождение объек-та, его качество. Финансовые ресурсы здесь скорее играют функцию ограни-чений (правда, весьма серьезных для значительной части этой группы);
- инвесторы — юридические лица, представляющие собой различные отрасли экономики:
1. Заинтересованные в получении объекта для использования его в качестве объекта, приносящего доход. Их заинтересованность в инвестициях в недвижимость тесно связана с перспективами развития того или иного рай-она города (региона), собственной сферы бизнеса, преимуществами вложе-ния средств в развитие недвижимости по сравнению с приобретением гото-вого объекта или арендой;
2. Заинтересованные в получении объекта для использования его в производственных или потребительских целях. Их мотивы аналогичны моти-вам физических лиц.
Безусловно, выше изложен не весь спектр интересов потенциальных инвесторов. Например, практически каждый из перечисленных инвесторов может рассматривать инвестиции в недвижимость как средство увеличения своих доходов в денежной форме, и в этом случае существует прямая зави-симость между уровнем доходности вложений в недвижимость по сравнению с альтернативными вариантами инвестиций (в корпоративные или государст-венные ценные бумаги и т. д.) и возможностями привлечения их средств для финансирования развития недвижимости. Возможность вовлечения средств тех или иных инвесторов в развитие недвижимости существенно зависит от типа недвижимости, форм и механизмов финансирования проекта, сущест-вующих законодательных ограничений на деятельность некоторых экономи-ческих институтов (например, банков), общей экономической и политиче-ской ситуации в стране. Девелопер должен учитывать все эти факторы при решении вопроса о привлечении инвестиций, заключении договоров, опреде-лении механизмов и форм финансирования проекта и возврата вложенных средств.
В-третьих, как уже отмечалось, развитие недвижимости является сфе-рой, на которую оказывают влияние многие факторы: конъюнктура рынка в целом, финансового рынка, вторичного рынка недвижимости, рынка подряд-ных работ, тенденции народонаселения и занятости, состояние строительных технологий, региональное нормотворчество и т. д. Все они могут действовать в различных направлениях, что делает сферу развития недвижимости обла-стью повышенного риска.
Также следует заметить, что выделение девелопмента в особый вид профессиональной деятельности является способом снижения рисков, возни-кающих в сфере развития недвижимости. Ведь, вообще говоря, ничто не ме-шает собственнику земли или здания самому организовать строительство или реконструкцию. Но в том и дело, что организация инвестиционного процесса в недвижимости — настолько многогранная проблема, что требует привле-чения профессионалов для своей реализации.
1.2 Основные принципы и элементы механизма работы компаний в рамках функционирования рынка IPO
Initial Public Offering (IPO) – сделанное впервые, публичное предложе-ние инвесторам стать акционерами компании – это сложный комплекс орга-низационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредни-ков. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, за-интересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться с разных точек зрения – компании-эмитента, инвесторов, посредников.
Актуальность проблематики IPO для эмитента в основном сосредото-чена в вопросах выбора схемы IPO, выбора торговой площадки (страны), на которой будет проводиться размещение, выбора андеррайтера, проведения комплекса мер по реструктуризации компании, по раскрытию информации о компании как во время проведения IPO, так и после него. Главные цели ком-пании в IPO – привлечение долгосрочных финансовых ресурсов в макси-мальном объеме, создание и поддержание статуса публичной компании. Не-маловажным моментом является минимизация издержек на подготовку и проведение IPO.
Главная цель потенциального инвестора – получение максимального дохода в будущем при минимальном риске, диверсификация инвестиционно-го портфеля. Поэтому во время подготовки и проведения IPO для инвестора наиболее важным является круг проблем, связанных с точной оценкой пер-спектив компании, рыночных рисков, связанных с ее деятельностью, и спе-цифических рисков, связанных с проведением сделок при IPO – как финансо-вых, так и юридических.
Основной посредник между компанией и инвесторами – андеррайтер. Главная цель андеррайтера – проведение успешного IPO, результаты которо-го удовлетворили бы как самого эмитента, так и инвесторов, получивших но-вые акции. Основные задачи андеррайтера – выбор схемы IPO, анализ эми-тента, подготовка и осуществление всех юридических процедур, информаци-онное сопровождение, привлечение инвесторов, организация работы других посредников, помогающих в процессе подготовки и проведения IPO. Ключе-вой момент в деятельности андеррайтера – определение цены предложения акций. Почти для любого посредника финансовый результат при IPO предо-пределен, поэтому зачастую основным результатом для люб
|
На уровень вверх
Купить